快递景气度回升 韵达股份业绩独降

　　正值一年一度“双十一”，本应是物流高峰期，A股快递上市公司在二级市场却不如人意。10月30日晚间，韵达股份和申通快递披露完三季报，次日股价双双跌停，并带动整个板块下挫。11月1日，大盘指数表现强势，韵达股份盘中跌停，申通快递也大跌。

　　造成此结果，市场多认为是韵达股份和申通快递业绩表现不及预期。随着快递业价格战暂缓，多家快递上市公司业绩呈翻倍增长，而韵达股份在“开倒车”，申通快递主业增长不力。

　　今年三季报显示，韵达股份是唯一业绩下降的快递上市公司，第三季度净利润下挫三成；申通快递第三季度净利润显著增长，但扣非净利润陷入亏损。

　　发现，无论是横向对比还是纵向对比，韵达股份经营状况都难言乐观。第三季度，韵达股份业务完成量较去年同期少1.32亿票，而其他公司业务完成量均有所增长。事实上，今年9个月份中，韵达股份就有5个月份业务完成量下滑，包括6月份旺季。

　　去年快递业价格战中，各大企业均将利润水平压得很低，毛利率水平下降。今年快递业恢复正常，单票价格明显回升，韵达股份毛利率水平不增反降。

　　自从电商兴起，快递业一直存在大大小小的价格战。2019年至2021年上半年，快递业价格战陷入白热化阶段。以拼多多为代表的电商团购释放下沉市场购买力，为快递业创造大量的增量业务；2020年，极兔杀入中国市场，以低价换规模，将价格战推向高潮。

　　随着各项监管政策和指导意见逐步出台，快递业在2021年下半年才回归理性，价格战开始缓和。2022年1月份，国家邮政局的征求意见稿发布，首次明确禁止快递公司低于成本价竞争。

　　今年以来，快递业单票收入虽然仍低于2019年整体水平，但相对于2021年低点，行业利润水平明显上升。A股快递上市公司披露的三季报显示，多家净利润呈现翻倍增长。

　　其中，快递业“一哥”顺丰控股主要面对高端订单，盈利能力更强，前三季度实现净利润为44.72亿元，比其余4家快递上市公司之和还多。德邦股份实现净利润扭亏为盈，前三季度净利润同比增长超过110倍，成为增速最快的企业。

　　韵达股份是唯一净利润出现下滑的快递上市公司，主要发生在今年第三季度。数据显示，韵达股份业绩“增收不增利”，营收同比增长19.18%，净利润同比下降34.66%，扣非净利润同比下降48%。

　　再从财务报表来看，韵达股份“三费”均明显增长，吞噬利润空间。三季报显示，韵达股份销售费用同比增长40.21%，财务费用同比增长138.52%，管理费用同比增长10.01%。

　　今年第三季度，申通快递虽然实现净利润同比增长124.39%，但扣非净利润为亏损1145万元，成为唯一扣非净利润亏损的快递上市公司。

　　韵达股份和申通快递披露三季报后，10月31日股价双双跌停。11月1日，大盘指数强势上涨，韵达股份和申通快递分别下跌9.33%、7.95%。

　　市场多有声音认为，韵达股份和申通快递股价连续遭遇重挫，主要是因为业绩增长不及预期。在行业利润回升的背景下，韵达股份在第三季度净利润增速反而不及去年同期，遭到投资者看空。

　　据双壹咨询测算的9月快递价格指数（EPI）显示，9月快递价格指数为91.7，较8月份环比上升2.1%。随着快递业景气值持续回升，多家快递上市公司业务完成量和单票收入均在增长。

　　今年第三季度，顺丰控股业务完成量为28.22亿单，较去年同期增长8.92%；圆通速递业务完成量为45.90亿单，较去年同期增长10.39%；申通快递业务完成量为36.47亿票，较去年同期增长29.93%；韵达股份业务完成量为45.74亿票，较去年同期下降2.89%。

　　由此观之，在快递业发展向好的背景下，韵达股份成为第三季度净利润唯一一家下降的快递上市公司，背后是业务完成量较去年同期减少1.32亿票。

　　事实上，今年前三个季度，韵达股份的整体业务完成量均在下滑。在9个月份中，韵达股份就有5个月份业务完成量是同比下降的，其中4月份业务完成量同比下降19.37%。

　　对比之下，今年9个月份中，圆通速递仅在4月份业务完成量同比下降4.83%；申通快递在4月份业务完成量同比下降7.68%；顺丰控股在2月至4月份业务完成量出现下滑，分别下降8.33%、7.91%和10%。

　　值得注意的是，6月份电商促销节“618”，快递业迎来旺季，韵达股份也是上述唯一一家业务完成量下降的企业。具体来看，申通快递业务完成量同比增长30.83%，圆通速递业务完成量同比增长5.61%，顺丰控股业务完成量同比增长7.94%，韵达股份业务完成量反而下降1.71%。

随着快递业价格战缓和，行业单票价格也较去年明显提升。经统计，今年前三个季度，A股快递上市公司整体单票收入均同比增长，4月至9月份增长幅度较为显著。

　　其中，顺丰控股单票收入远超同行，价格增长幅度较小；圆通、申通及韵达单票收入显著增长，增速多达两位数。不过，从各个月份来看，申通快递单价呈现一定下降趋势，从1月至2月份的5.59元降至9月份的2.44元。

　　快递业单票收入回升，也使得整体毛利率水平有所上涨。截至今年三季末，圆通速递综合毛利率增长较快，较2021年末增加2.4个百分点；德邦、顺丰和申通毛利率水平也略有增加；韵达股份是唯一毛利率水平下降的快递上市公司，较2021年末减少0.77个百分点。

　　韵达股份毛利率水平较低，今年前三季度毛利率为8.28%，仅高于申通快递的4.09%，低于圆通速递和德邦股份的11.46%、11.48%，更低于顺丰控股的12.42%。

　　单票价格上升叠加“双十一”行情，快递业利润水平有望持续恢复。中邮证券认为，在大促期间快递件量将显著提升，而价格方面则会整体保持稳定，预计全年行业增速可达6%至7%。随着行业价格战趋缓，各家快递公司经营情况均出现明显改善，整个行业在疫情之下亦呈现出较强的增长韧性。

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