多家大行上调投资评级的背后 潍柴动力将直接受益疫情政策优化

　　从优化疫情防控二十条，到日前的优化疫情防控新十条，最大限度地减少新冠对于经济与生活的影响已经成为从政府层面到基层人民的共识，预计随着优化疫情防控政策的逐步落实，国内宏观经济活跃度的恢复已经成为明牌，此前受疫情影响较大的一些行业如基建、物流等有望迎来逐步修复，同时由于2022年经济水平基数和重卡行业处于较低位置的原因，市场对于上述行业在2023年的增长情况也普遍上调预期。

　　以国内重卡行业领先企业—潍柴动力为例，汇丰、大和、花旗等主流金融机构都在近期纷纷上调公司评级及目标价，建议投资者积极增持。而从资本市场的实际反馈来看，潍柴动力港股(02388.HK)自10月24日以来，在一个多月的时间内从低点已最高上涨了56%，成功跑赢恒生指数，展现出良好的资本市场认可度。

　　潍柴动力港股(02388.HK)与恒生指数走势比较

　　事实上，重卡作为重要生产工具，是直接受益于经济活跃度提升的标的，同时重卡行业周期已处于底部复苏在即，在叠加疫情与行业周期的双重利好背景下，也就不难理解投资者对于潍柴动力积极增持的热情。下文计划从行业面和公司基本面两个维度对潍柴动力的市场前景进一步深入分析。

疫情政策优化与行业周期见底的共振预期

　　前面提到，物流与基建是受疫情政策优化有明显利好的行业之一，同花顺物流指数与基建工程指数已经充分反映了这一乐观预期。

　　同花顺物流指数

来源：同花顺

　　同花顺基建工程指数

来源：同花顺

　　从逻辑上出发，物流与基建的复苏态势也十分清晰。

　　对物流而言，疫情政策优化的结果是正常生活生产活动的恢复。经济活跃度的提升，将直接带来货品运输的需求增长，例如工厂可以常态化的维持正常生产，那么必然对于供应链配件的需求相较管控停产时要大许多，同时疫情政策优化也有助于提升企业主对于未来生产的乐观预期，逐步加大对于生产的投入，这客观上也将提高对物流周转的需求，带动市场对于重卡的需求。

　　基建的复苏预计也将非常明显，核心在于基建已经成为国家推动经济回暖的重要抓手之一，政府部门不断加码政策性金融工具，以推动基础设施建设的发展。

　　以专项债的发放来看，今年前11个月，全国新增专项债发行规模超过4万亿元，创历史新高。此外，不少地区也已经开始谋划储备明年专项债项目。因此，基建方面并不缺乏资金，先前主要由于疫情影响，基建形成实物工作量的速度较慢，从而对重卡运输等产业链环节的推动效果不明显，随着疫情政策优化带来基建实物工作量的形成加速，资金向重卡等产业链环节的传导将更为顺畅，刺激重卡行业的回暖。

　　回到重卡行业周期来看，市场普遍认为2023年重卡行业将迎来复苏。西南证券指出，自去年5月以来，重卡市场已遭遇“19连降”，重卡销量跌至冰点。但8月以来同比降幅已经缩窄至10%左右，呈现一定销售回暖现象。最新11月数据显示销量4.5万台，同比降幅约12%，主要是受到广州、重庆等地疫情影响。

　　此外，从更新换代需求来看，一般我国重卡的更新周期大约为7年，2015年重卡的销量低峰的7年后恰好对应的是2022年，所以导致今年更新换代需求较低，而16、17年的销量均同比大幅增长，对应的7年后是23、24年，意味着23年起，更新换代需求也有望大幅提升。

　　因此综合来看，疫情政策进一步优化将带动物流、基建等下游需求复苏，以及重卡更新换代带来新的增量需求，对于重卡销量回暖可以趋向乐观，目前应重点关注具备业绩确定性的行业头部企业。

潍柴动力率先实现业绩复苏，多元化布局优势凸显

　　根据潍柴动力的三季度业绩来看，公司核心业务的净利润已经实现同比与环比的季度增长。

　　这主要得益于潍柴动力成功的多元化业务布局，虽然过去两年重卡行业销量下滑，但潍柴在非道路市场、大缸径高端发动机、农业装备、智能物流、新能源和智能网联等领域不断发力，打造公司在产品品质、核心性能和成本上的优势，通过为客户提供具备性价比的产品，实现多元化业务组合的共同繁荣，多元的业务结构有效提升了公司业绩的抗波动性。

　　例如，潍柴始终坚持在重卡核心技术上保持良好投入，使得公司产品在市场上能够展现出色的竞争力，助力潍柴产品市占率的不断提高，尤其在行业低谷期，潍柴的技术优势愈发明显。

　　11月20日，潍柴发布了全球首款本体热效率52.28%的柴油机商业化产品，在2020年柴油机本体热效率突破50.23%、今年1月突破51.09%的基础上，再一次创造了全球新纪录。广发证券指出，潍柴在发动机这一核心零部件上屡次取得技术突破，不仅体现出一流的技术水平，亦对公司整车提高技术水平和市场竞争力有正面贡献。数据显示，今年第三季度，潍柴动力的重卡发动机装机率超35%，较去年同期进一步提升6个百分点。其中，潍柴的500马力以上高端重卡发动机产品在市占率提升上面成绩更加显著。根据公司公告披露来看，今年1-10月份公司在这一市场的份额实现了翻番增长。

　　强大的技术与产品优势也同样反映在潍柴的出口业务上，前三季度发动机出口销量同比增长超 40%，重卡整车出口销量同比增长 77%；第三季度，发动机、重卡整车出口销量分别同比增长 60%、125%。显然出口业务对公司销量增长的贡献速度在逐步扩大，大缸径高端发动机产品同样如此，前三季度公司大缸径高端发动机海外市场销量占比约47%；第三季度，大缸径高端发动机海外市场销量占比约 50%。大缸径发动机海外市场的良好表现，也再次验证了潍柴的技术与产品实力，高端产品可以得到国内外客户的一致认可。

　　属于新业务的农业装备领域，根据相关公开信息，前三季度的净利润已超8亿元，超去年全年净利润，展现了潍柴农业装备领域良好的经营成绩。据悉，10月底潍柴雷沃智慧农业与北大荒农垦集团合作，将进一步加码大马力拖拉机、大喂入量收获机及其他高端智能农业装备，因此可以对潍柴的农业装备业务继续增长保有乐观预期。

　　聚焦潍柴的智能物流业务，受订单周期及欧美高通胀带来的供应链压力影响，凯傲集团今年三季度出现亏损近1亿欧元，但笔者认为该亏损仅是阶段性结果，潍柴智能物流业绩回暖的信号已经出现。

　　其一，在美联储连续高强度加息影响下，带动海外主要国家央行进入一轮快速加息节奏，目前美联储加息已经接近尾声，而加息传导至通胀消退的效果已有初步信号，根据市场机构分析，2023年末美国核心CPI有望回落至3％，CPI回落至2.8％，因此预计海外CPI进入下降通道后，将缓解海外供应链压力，利好凯傲集团的业绩回暖。

　　其二，凯傲集团目前正在加大降低成本及优化项目管理流程的力度，并致力于建设加强零配件供应商网络，实施敏捷的价格调整策略，以求通过内部管理的改革，提升凯傲集团经营的抗风险性和针对性地提升利润水平。

　　以价格调整策略为例，其包括在所有项目合同中添加价格调整条款，对如何制定报价进行优化，进一步改善项目初始的解决方案设计、并且更加注重整个产品组合的风险管理。笔者认为，该策略对于优化凯傲集团的利润水平十分具有针对性，也十分必要，尤其在全球宏观经济高度波动的环境下。原因是，相较于一般固定价格的合同，受限于订单签订与履约的时间错配，履约时的实际成本很可能不能真实反应签约订单时的预估价格情况，在高通胀情形下更加加剧了这一差距，采用价格调整策略后，凯傲集团便可更好地解决这一矛盾。

　　故综合上面两点，笔者认为，潍柴的智能物流业绩面临较大的恢复弹性。西南证券也表示，凯傲集团短期的业绩承压并不影响潍柴智能物流业务的长期价值成长，看好凯傲+德马泰克的供应链整体解决方案有望助力潍柴智能物流业务持续增长。

　　叠加重卡行业整体需求复苏的乐观预期，重卡行业的估值中枢有望上移。笔者认为，潍柴在重卡领域的技术优势或许能成功兑现更大商业价值，多元化的业务布局也利好公司形成多样的创收渠道，使得潍柴的业绩增长更具确定性和增长潜力，从而实现估值与业绩双重增长的态势。在大行纷纷上调投资评级，股价量价齐升的背景下，建议投资者持续关注潍柴动力这一优质标的。

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