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受累重卡销量下滑威孚高科亟需寻找新的增长点

2015-10-27 17:33:36

　　中金汽车下调威孚高科（000581.SZ/200581.SZ）的评级由推荐至中性，原因在于重卡行业销量的下滑和公司国4相关产品渗透率的提高基本结束，使得公司股价未来面临业绩和估值两方面的压力。下调威孚高科A/B股的目标价25%/25%至24元/24港元，下调评级至中性。

　　理由

　　本部业务受累重卡行业景气度下滑。威孚高科3Q15（2015年第三季度）本部收入11.1亿元，同比下滑25.4%，环比下滑31.0%，而3Q15的重卡销量为11.3万辆，同比下滑26.0%，环比下滑29.5%，这表明公司的营业收入基本与行业销量增速同步。

　　投资收益中，联合电子继续保持增长，博世汽柴同比下滑。公司3Q15的投资收益为2.3亿元，同比下滑14.9%，环比下滑50.7%。我们认为，投资收益的下滑主要源于博世汽柴。由于今年上半年在国4全面推广期各厂家纷纷积极备货，博世汽柴在3Q15面临行业销量下滑和客户去库存双重挑战。

　　现有业务渐成现金牛，寻找新的增长点。回顾公司过去5年的发展里程，在2010年中国重卡销量创出101万辆的历史高点之后，公司净利润在2011~2012年连续2年随重卡销量回落而下滑，此后2013~2014年借助于柴油机国4排放升级，公司净利润逆势大幅增长2年。往前看，预计国4对于公司业绩增长还将有一定的拉动作用，将主要体现在威孚力达，其次为博世汽柴和威孚汽柴。但相关业务已逐渐成为个位数增长的现金牛业务，公司亟需寻找新的业绩增长点。

　　盈利预测与估值

　　下调公司2015年和2016年归母利润13%至人民币1,581万元、人民币1,764万元，下调公司2015年和2016年每股收益12%至1.57元、1.75元。在公司业绩增速放缓的背景下，中金汽车认为公司股价面临业绩放缓和估值下移两方面的压力。下调公司A/B股评级至"中性"，下调威孚高科和苏威孚B的目标价25%，分别至24元和24港币，分别对应2015年15倍P/E和12倍P/E。

　　风险

　　新一轮经济刺激政策成功拉动重卡需求复苏。

　　威孚高科单季度财务数据

　　盈利预测调整

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