解析宁德时代伴随中国新能源汽车产业的崛起脉络

　　成立仅六年，今年正式超越松下成为全球销量第一的动力电池企业，圈内无人不知，圈外却鲜为人知。

　　今年3月12日，宁德时代新能源科技有限公司(以下简称“宁德时代”，A17325.SZ)更新招股说明书，该公司表示，宁德时代2017年电池销量达到11.8GWh，超越松下的10GWh年销量，成为全球销量排行第一的动力电池企业。2015年和2016年，宁德时代已经连续进入全球动力电池企业销量排行前三名。

　　这得益于中国在2016-2017年这两年快速崛起的新能源汽车产业大热。

　　此前，2017年11月3日，宁德时代首次提交招股书，计划登陆A股创业板。招股书显示，宁德时代此次发行股份不超过2.17亿股，募集资金131.2亿元。发行后总股本为21.7亿股，新股占发行后总股本的比例不低于10%。这也意味着，一旦顺利IPO，宁德时代总市值将达到1300亿元。

　　据了解，超过100亿元的IPO融资规模在A股的民营制造业中，宁德时代也仅次于刚刚过会的富士康，此前的能够超过百亿元融资规模的公司均以金融业和大型国企为主。

　　对于外界来说，这个名字似乎是陌生的。作为中国突然崛起的一家新能源动力电池企业，低调到几乎看不见发声，成立仅六年，圈内无人不知，圈外却鲜为人知，钛媒体独家解析宁德时代伴随中国新能源汽车产业的崛起脉络。

三年内电池能量成本降至1400元每度电

　　根据资料显示，宁德时代最早注册于2011年， 2012年底，ATL（中国新能源科技有限公司）的部分管理层和民族资本结合创立了CATL（宁德时代），进入动力电池领域。

　　2012年，华晨宝马在筹备首款高端纯电动车“之诺1E”时，选中了具有ATL背景的宁德时代作为合作伙伴。“之诺1E”动力电池系统由宁德时代和宝马共同开发，由宁德时代制造。此后，宁德时代成为宝马集团在大中华地区唯一一家电池供应商。借助与宝马的合作，宁德时代迅速打开动力电池市场。

　　宁德时代与比亚迪采取了不同的发展模式，比亚迪动力电池技术过去一直采用自产自用的封闭生产运营模式，而宁德时代则以开放供应模式，同时兼顾磷酸铁锂和三元锂电池两条腿走路，迅速打开市场。

　　招股书披露，宁德时代主要产品包括三种：动力电池系统、储能系统和锂电池材料。

　　其中，动力电池系统包括电芯、模组及电池包，产品以方形电池为主，应用领域涵盖电动乘用车、电动客车以及电动物流车等专用车；

　　储能系统包括电芯、模组、电箱和电池柜，主要采用磷酸铁锂作为正极材料，产品以方形电池为主，产品 用于发电、输配电和用电领域，涵盖大型太阳能或风能发电储能配套、工业企业 储能、商业楼宇及数据中心储能、储能充电站、通信基站后备电池等；

　　宁德时代的锂电池材料业务，主要通过广东邦普开展锂离子电池材料业务，将废旧锂离子电池中的镍钴锰 锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产出锂离子电池材料三元前驱体 （镍钴锰氢氧化物）等，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用。

　　公司主营业务收入来也来自以上三大业务，具体情况钛媒体App总结如下：

　　从图中可以看出，三大业务中的动力电池系统是公司最主要的收入来源。报告期内，公司动力电池系统销售收入分别为 498,062.06 万元、1,397,559.45 万元和 1,665,682.99 万元，占主营业务收入的比例分别为 87.98%、95.55%和 87.01%。

　　同时能够看到，宁德时代面向汽车行业提供的动力电池方案能量成本，也在连年降低。

　　招股书披露的数据显示，2015年，宁德时代动力电池面向汽车行业提供的能量成本为2280元/KWh，而到了2017年，这一价格下降至1410元/KWh。

　　这意味着，电动汽车行业最为核心的成本构成——动力电池呈现了一个可观的下降趋势。而宁德时代作为这一趋势的推动者，也在新能源汽车的产业发展中，成为受益者。

站在新能源汽车“风口”

　　根据国务院《中国制造2025》和工信部的《节能与新能源汽车技术路线图》，我国汽车产业规模2020年将达3000万辆，新能源车占比2020年要超过7%，达到200多万辆，而到2025年，新能源汽车占比要超过20%，达到500万辆。

　　这一目标配套国家和各地政府的财政补贴，以及免购置税、无牌照限制等优惠政策，推动新能源汽车从2014年开始实现了爆炸式增长。

　　数据显示，2014年中国新能源汽车销量仅为7.5 万辆，到2017年，这一数据已经增长到77.7 万辆。

　　中国新能源汽车产也发展迅速，而宁德时代恰恰敏锐捕捉到了这一契机。

　　宁德时代3月12日更新的招股说明书（申报稿）显示，该公司 2015年至2017年动力电池系统销量分别为2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh。

　　宁德时代2015年、2016年、2017年综合毛利率分别为38.64%、43.7%、36.29%。这里可以看出，宁德时代2017年的综合毛利润率较上一年下降了7.41个百分点。

　　2015年至2017年归属于母公司的股东净利润分别为9.31亿元、30.22亿元、39.72亿元。这意味着宁德时代2015年和2016年的净利润增速呈现数倍增长。不过，在2017年，利润增速有所放缓。

　　宁德时代2015年、2016年、2017年扣除非经营性损益后归属于母公司所得者的净利润分别是8.8亿元、29.56亿元、24.69亿元。

　　同时，宁德时代的招股书披露，该公司前长期稳定的客户几乎都来自国内企业，包括宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、福汽集团、湖南中车、东风集团和长安集团等。

　　对应的数据也显示，宁德时代在海外的业务还处于探索初期。据招股书披露，公司实现境外业务收入分别为 3,383.03 万元、8,271.23 万元和 30,310.55 万元，占主营业务收入的比例分别为 0.60%、0.57%和 1.58%，比例较小。

　　不过，在宁德时代正在积极拓展其与国际车企品牌的合作。除了长期合作的宝马，最新消息显示，宁德时代已经击败了LG、松下、三星等知名电池大厂，成功进入大众汽车集团全球供应链，成为大众集团MEB电动车项目平台的动力电池供应商，已确定获得了200亿欧元投资中的部分订单。

　　此外，据《证券日报》报道，就在捷豹品牌首款纯电动车型I-PACE即将投放中国市场前夕，捷豹路虎正在与宁德时代进行配套电池合作事宜。

　　同时，宁德时代也与当红的新造车企业蔚来汽车进行了合作，积极布局智能网联前沿产业。

三年研发投入累计达30亿元

　　虽然，宁德时代站在了中国大力发展新能源的风口上，但也正是其不断地投入研发，并进行技术储备，才能够借助新能源产业快速崛起。

　　从招股书披露的数据来看，2015 年、2016 年及 2017 年，宁德时代的研发费用占当年营业收入的比例分别为 4.93%、7.27%、8.02%，累计达到29.65亿元。

　　而随着研发投入，宁德时代取得专利成果也十分显著。招股书显示，2015 年、2016 年、2017 年公司对应申请专利分别为 226 个、691 个和 849 个。 截至 2017 年 12 月 31 日，公司及其子公司共拥有已授权的境内专利 907 项， 境外专利 17 项，正在申请的专利合计1440项。

　　同时在人才储备方面，截至 2017 年 12 月 31 日，宁德时代公司共拥有研发技术人员共 3425 名，占员工总数比例为达到23.28%。

公司实际控制人为曾毓群和李平

　　招股书显示，宁德时代实际控制人为曾毓群和副董事长李平，其中，曾毓群持有公司控股股东瑞庭投资100%股权，间接持有公司29.23%股权；李平直接持有公司5.73%的股份，两人为一致行动人，合计持有公司发行前股本总额的34.95%。

　　此次上市前，宁德时代进行了3次增资，2016年12月，招商动力、博裕二期、上海云锋、国新创投、天津君联等分别入股，招商动力出资最多，达到29.1亿元。

　　2017年3月，宁德时代又引入4家机构，募集资金超过40亿，其中，万景照作为个人入股。2017年6月，德茂海润入股，出资额为10亿元。

　　联想也在2016年通过股权转让的方式入股，投入金额为3亿元，持股为0.35%，以此计算，当时宁德时代的估值就已经达到857亿元。

　　宁德时代的一位早期股东告诉钛媒体，由于这家企业发展太好，前面融资几乎都被锁死，是招银国际难得的几轮融资均领投的“重仓”企业。每次融资都有太多人排着队想进进不去，估值一路高涨。创始人低调有想法有执行力。

潜在的政策性风险

　　如同动力电池企业借助中国新能源政策红利快速崛起一样，财政补贴的退坡同样会成为动力电池企业的潜在风险。

　　招股书披露的信息显示，在宁德时代的崛起过程中，财政补贴的红利直接反馈在这家企业的财务报表中。公司在2015、2016、2017获得计入损益的补贴金额分别为4854万元、1.58亿元、4.09亿元。

　　对比宁德时代在2015年至2017年，创造的归属于母公司的股东净利润分别为9.31亿元、30.22亿元、39.72亿元，该公司获得的补贴收入已占到净利润的十分之一左右。

　　同时，宁德时代公司及部分子公司被认定为高新技术企业，并享受15%所得税税率优惠。如果该政策有所变动，那么将直接考验宁德时代的盈利能力。

　　而实际上，新能源汽车行业的财政补贴退坡政策已经出炉。2018年2月13日，财政部、工信部、科技部、发改委四部委正式发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，补贴新政从2018年6月12日正式实施。在提高补贴上限的同时，新政策对新能源汽车的技术指标也有了更高的要求。

　　财政补贴意味着新能源汽车在价格上与燃油车相比不再具备竞争力。同时财政退坡，也将车企与本土供应商的黏性减弱，日韩等老牌电池供应商或重新进入中国新能源汽车市场。

　　从招股书披露的数据嫩够看出，2015 年、2016 年及 2017 年，宁德时代综合毛利率分别为 38.64%、43.70%和 36.29%，毛利率保持相对较高水平。但是2017年，受动力电池产能快速提升和新能源汽车补贴政策调整影响，动力电池系统售价降幅增大，导致公司毛利率下降。

　　因此，若未来市场竞争加剧或国家政策调整等因素，使得宁德时代公司产品售价及原材料采购价格发生不利变化，宁德时代毛利率将存在下降的风险。

　　同时，除了政策性风险，行业特性造成的应收账款金额巨大也将带来坏账风险。

　　动力电池系统销售是公司的主要收入来源，2015年、2016年、2017年，公司动力电池系统销售收入分别为49.8亿元、139.75亿元、166.5亿元，占主营收入的比例分别为87.98%、95.55%、87.01%。

　　而截至 2015 年末、2016 年末和 2017 年末，公司应收账款余额分别为 239,798.07 万元、732,271.45 万元和 693,803.44 万元，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为 42.05%、49.22%和 34.70%。

　　宁德时代表示，应收账款余额较大主要受公司所处行业特点、商业模式和客户特点等因素所致。公司产品的用户主要是大中型整车企业，交易金额较大，致使期末应收账款余额较高。

　　虽然期末应收账款的账龄主要集中在1年以内，但由于应收账款金额较大，且占资产总额的比例较高，如不能及时收回或发生坏账，将会对公司业绩造成不利影响。

　　新能源汽车，尤其是电池动力汽车作为国家扶持产业，经过近10年发展，在基础设施、市场认知、产业规模以及资本集中度方面都取得了很大进展，但是动力电池核心技术能量密度、充电效率，以及电池能量成本，都还尚未成熟。

　　前不久，全球顶级汽车供应商博世宣布出售其固态动力电池业务，正因考虑到产业风险，而中国新能源汽车产业在补贴退坡的大背景下，无疑也将面临深远挑战。

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