快递业展望：高速成长投资重，价值还看网络强

　　作为我国新经济的代表，快递行业2017年仍然处于高速增长期，但受电商增速放缓影响，行业处于增长新阶段的拐点，进入增速新旧动能转换期。

高增长依旧，但增速开始分化

　　2017年前三季度我国快递业务量达到273.9亿件，同比增长29.8%，业务收入接近3425亿元，同比增长26.7%。二季度以来，单日快递超过1亿件成为常态，快件增速仍然延续高速增长态势不变，但与2016年相比，增速明显放缓，出现趋势性回落，行业从爆发性增长阶段开始向稳定性增长阶段过渡。

　　2016年圆通速递的上市，拉开了快递公司登陆资本市场的序幕，行业竞争蔓延至资本市场。随着2017年天天快递被并购，百世汇通登陆美股，快递企业上市潮正式告一段落，行业开启下半场。下半场的一个主要特征，就是转型，即由价格竞争转向质量竞争，由粗放型发展转向精细化运作，由劳动密集型转向技术、资本密集型。

财务数据：行业高速成长，韵达增速领跑

　　1-9月韵达速递营收和归母净利润分别增长40.39%和38.38%，继续领跑行业，成本管控与运营提升成效显现。顺丰控股由于上年同期加大投入导致基数低以及本期成本优化，扣非归母净利实现了39.47%的高增长。圆通速递营收增速开始回暖，但业绩提升依然有限，增速排名靠后。

政策支持快递业发展

　　《快递业发展“十三五”规划》2017到2020年基本建成普惠城乡、技术先进、服务优质、安全高效、绿色节能的快递服务体系，形成覆盖全国、联通国际的服务网络；

　　《国家邮政局关于加快推进邮政业供给侧结构性改革的意见》2017

　　按照“打通上下游、拓展产业链、画大同心圆、构建生态圈”的思路，以“补短板、提质效、降成本”为主轴加快行业供给侧结构性改革，更好服务经济社会发展和人民群众生产生活

展望：巨头正当时，网络更进一步

　　2010年以来，我国快递业务量一直保持着近50%的增速，业务量超越美国，稳居世界首位。虽然当前增速出现放缓趋势，但是未来增量市场巨大，行业依然处于成长期，未来风光无限好。

　　国内业务中速增长，海外业务提速

　　国内快递业务，以电商件、商务件和个人件居多，其中电商件占比一半以上，权重最高。今年电商行业增速的下滑带动快递业务量增速换挡，通过挖掘东部地区和城市获取增速增量的逻辑已经无法持续，西部地区和农村地区成为下一阶段维持增速的重要途径。

　　2015年国家实施快递向西向下工程以来，中西部地区增速超越东部，开始加速发展。但从绝对数值来看，中部西部业务量所占比例依然很小。2016年底，全国重点快递企业乡镇覆盖率超过80%，农村地区距离国家规划的“2020年基本实现乡乡有网点，村村通快递”的目标还有近20%的提升空间。随着国内产业转移地逐步推进以及中西部居民生活水平的不断提高，中西部地区及农村地区对于快递的市场需求将不断得到释放，利好行业增速。

　　从人均快递使用量来看，我国人均快递使用量保持快速增长，2016年达到23件，其中东部地区人均使用量达到44件，中西部地区仍然存在较大上涨空间。

　　95后、00后是正在成长的新兴一代消费群体，由于生长在互联网环境之中，他们天然就形成了互联网化的购物习惯,但是由于他们中的多数人还没有开始工作，可支配收入有限，需求处于被压抑状态。

　　随着95后、00后不断成长并形成日益增强的购买能力，对快递行业的需求也将不断释放。

　　国际业务部分，2017年1-9月，快递行业国际业务量累计增速32.3%，超过行业增速2.5个百分点，特别是2017年4月以来，国际业务增速呈现提升趋势。跨境电商的增长是主要驱动力；

　　近年来，我国跨境电商爆发式增长。根据阿里研究院的数据，2015年中国跨境电商零售交易额达到7512亿元，同比增长约69%。其中，跨境电商零售出口额5032亿元，同比增长约60%，跨境电商零售进口额约2480亿元，同比增长约92%。预计到2020年，中国跨境电商交易额将超过3.6万亿元，年复合增长率约37%，跨境电商市场对于物流需求潜力巨大

　　预计2020年前，跨境电商出口交易额年均复合增速34%

　　但是从目前的行业格局来看，中国邮政以其便宜的价格，占据了市场优势地位，国际物流巨头凭借其优质的服务和强大的品牌，在市场中也占据重要位置。同时，市场中还有大量小型物流企业，依靠各自的优势渠道，在市场中拥有一席之地，总体来看市场集中度还很低。

　　我国快递企业，无论顺丰还是通达系，对于这一市场普遍发力较晚，2014年才开始试水国际业务。由于对国际物流市场相对缺乏经验，市场把控能力还有待提高，并且面对强大的国际竞争对手，他们的国际业务目前还处于探索阶段，未来增长潜力巨大。

　　涨价提质，渐行渐近

　　在本年度“双十一”开始预热之时，中通、韵达接连以“告客户书”形式发布调价公告，宣布因成本压力不断加大，为提升服务质量准备调价，但具体方案并未公布。截至目前，调价并未真正落地。

　　快递企业相继登录资本市场之后，竞争加剧。

　　通达系快递企业业务都依赖于电商件，产品、服务同质化严重，客户对品牌缺乏忠诚度，特别是电商大客户，对价格高度敏感，在不提升产品和服务的情况下，贸然提价只会导致客户迅速倒向其它品牌，因此终端提价绝非易事。

　　此外，通达系公司普遍实行加盟制，公司总部与地方加盟商之间存在利益不一致，最终终端定价由加盟商自行决定，公司提价执行力存在体制性障碍。如果不具备行业总体价格上涨的环境，加盟商很难单方面涨价而放任客户流失。

　　另一方面，通达系近年来单票收入不断下降，营业网点陷入微利困境，运转艰难，多次发生加盟商与总部之间的冲突事件。行业野蛮生长期的低价策略已经不可持续。

　　随着消费者对时效性和用户体验的要求不断提高，涨价提质时代地到来只是时间问题。我们认为，终端涨价将是一个长期的过程，很难一蹴而就。虽然目前调价仍然没有落地，但实质上已经是涨价的第一阶段，即全行业涨价预热期，同时向市场宣告了已经上市的行业巨头们地位已经明显改善。涨价的第二阶段，即真正完成涨价的落地期，则需要事件催化、市场适应并且企业自身服务有所提升之后才可推进

降本增效，提高收益的核心还在于构建高效完善的网络

　　快递行业规模效应显著，随着快递企业规模不断扩大，快递网络所发挥的作用越来越重要。网络越强大，越能在速度、价格、服务方面取得优势，降低成本提高效率。小型企业由于错过了市场发展的机遇期，现阶段已很难再构建起高效完善的网络，在市场中生存将愈加艰难。已经在资本市场中实现突围的企业，则可以充分发挥资本优势不断地投资使得行业门槛越来越高。

　　加盟制快递公司营业网点数（家数）更多

　　通达系企业中，虽然县级城市覆盖率各家企业基本都在95%左右，差距不大，但是终端营业网点来看，圆通速递具有明显优势。顺丰虽然终端网点不如通达系企业，但是网络效率更高，在航空网络上具备先发优势，时效性大幅领先。但总体来看，目前行业的集中度仍然不够高，各家上市企业无论物流网络的广度和深度都存在提升空间。网络建设的另一方面是提高运转效率。

　　随着分拣、转运等环节新技术的不断成熟，提升网络智能化水平和自动化水平，能显著提高效率，降低成本和损耗。因此现阶段必须加大投资规模，加大网络建设。

观点：重点关注顺丰控股、韵达股份和圆通速递

　　我们预计2018年快递行业继续保持中高速增长，业务量增速区间为25%-35%。

　　个股方面，已经成功建立了高质量快递物流网络的顺丰控股是一个好的选择。

　　1）基于准确的市场定位以及优质高效的服务，已经将消费者的心智资源牢牢占领；

　　2）构建起了路铁空一体的高效物流网络，在商务件市场具备极高壁垒，可以预见在未来相当长时间内，业内其它企业都无力对其发起冲击，中高端市场行业格局短期无法被撼动；

　　3）不依赖于电商件，独立性强，是遥遥领先无可争议的行业龙头。只要不断地在信息化、网络化和服务质量上提高，就可持续保持领先优势并有将优势进一步扩大的可能。

　　虽然目前国内商务件市场增速不及行业平均水准，但是顺丰在高价值电商件、生鲜电商件市场具备高速增长潜力，并且近年来顺丰利用自身网络优势进一步开辟零担、冷链等市场，不断增厚利润基石，在综合性物流龙头道路上更进一步。

　　通达系中，韵达股份自2013年以来不断优化经营成本提升服务质量成效显现，保持了行业第一的业绩增速，表现亮眼，同时估值较低，具有较高性价比。圆通速递最先完成上市目标，在经过上市前的高增长之后，2017年增速大幅下滑，正在经历发展的阵痛，但是不改公司长期向好趋势。

　　目前通达系企业依然竞争激烈，将来必有企业因为今天的前瞻布局率先实现突围。圆通是通达系中唯一大力投资航空网络的企业，而航空网络一旦成型就会壁垒高企。在海外业务布局中，圆通速递收购港股公司先达国际先拔头筹，取得领先身位。通过改善经营管理，2018年度业绩具备较大反弹潜力；

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